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凌鹏 X 行家对话录 | 十年投研路上的策略修炼

2021-09-07 08:51分类:资金开销 阅读:

 戳此加入凌鹏的A股经典案例复盘

凌鹏 X 行家对话录 | 无限的追求——十年投研路

A股复盘系列2.0版本——凌鹏先生带您剖析投研路上最有启发的9个经典案例。

如何在捕捉关键时点、实在望懂市场?

行为华尔街见闻的人气讲师,凌鹏前不久刚举办了线下闭门训练营《无限的追求》,他也曾经在华尔街见闻开设本身的专栏——《从浏览中修炼策略》。继2019年《A股复盘笔记》后,见闻上线复盘系列第二季——《A股经典案例复盘》,照样邀请金牌策略师凌鹏主讲。这次经由过程剖析A股市场在以前十多年中的9个经典案例,从崭新的维度不息深入探讨复盘手段。

为什么会邀请凌鹏先生开讲第二季A股复盘系列专题?

行家课主讲人:凌鹏

荒原资产创首人兼投资总监、前申银万国首席策略分析师;2012年获新财富策略分析师第别名。

2019年凌鹏先生的首期行家课专辑《A股复盘笔记》,自上线后受到读者的普及益评,越来越多的投资者最先关注复盘这一环节。

区别于上一季的时间维度,这一季凌鹏先生从案例的维度,挑选九个最具启发意义和代外性的经典案例,深入探讨复盘对投资决策的影响。

你将在课中有什么稀奇的收获?9大经典案例,20节精编课程,结相符操纵Wind万得,复盘投资策略构建影响最大的走情时点 梳理清以前走情的前因效果,有助于投资者在新的走情发生前得出基本的判定标准 幕后采访

华尔街见闻:吾们这次再次邀请凌鹏先生,做本身行家课的2.0版本,主题是经典案例复盘。吾们望到两次的行家课关键词都是复盘,您觉得复盘对于A股投资者或者策略钻研者有什么样主要的意义吗?

凌鹏:其实复盘答该是围棋内里的一个概念,一切的围棋高手都是经由过程复盘复出来的,复盘对于围棋是什么意义呢?能够在过后再去望当时所处的状态,云云永远下来对于人的挑高是特意主要的。吾一向认为,对于投资而言,其实有一个很主要的做事,就是要一向的复盘。这个复盘一方面是包含着对于历史的一些经典案例进走复盘,另外一方面也对本身的投资走为进走复盘,这栽走为其实对于投资者挑高本身的能力是特意主要的。于是吾一向觉得复盘是整个投资过程中特意主要的一个环节。

华尔街见闻:从宏不都雅、中不都雅、微不都雅三个层面,您如何理解自上而下和自下而上呢?

凌鹏:吾觉得其实许多人对此是存在误解的。吾刚入走的时候也是觉得自上而下和自下而上是泾渭厉分的,但是经过了这么多年的钻研和投资以后,吾发现这两者之间其实异国太内心的区别,怎么来说呢?吾们举一个例子,吾以前在大学学习形而上学课的时候,曾经问过吾的形而上学先生,唯心主义和唯物主义到底有什么样的区别?先生思考了很久以后,说其实唯心主义和唯物主义异国那么泾渭厉分,大片面的时候一个事物其实是既唯心又唯物的。唯心主义和唯物主义的区别在什么地方呢?也就是在区分形而上学第一性,也就是第一原动力的时候,能够会有肯定的区别。

吾认为自上而下和自下而上也是云云一个区别。不是说一切的自上而下,根本就不望走业、不望微不都雅基础,吾在本身的公多号内里也写了许多的文章,特意强调肯定要竖立自上而下的一个微不都雅基础。同样,十足自下而上也不会最后把投资做得特意益,由于有些时候能够会存在编制性的风险。于是吾觉得任何一个真实做得益的人,其实某栽程度上都是自上而下和自下而上结相符的。

自上而下和自下而上最内心的区别在什么地方呢?或者说回到唯心主义和唯物主义形而上学原动力的时候,最根本的区别是在什么地方呢?吾觉得就是在你是最望重市场照样最望重基本面。有些时候,比如说市场已经发生了很大的转折了,处在一个很高的风险下面,这个时候能够基本面的转折是比较缓慢的,这栽时候你会不会做出你的投资决策?吾觉得这是自下而上和自上而下最大的区别,而不在于说两者泾渭厉分,相通老物化不相去来,像两道均衡线相通,吾觉得不是云云一个区别。

华尔街见闻:能不克跟吾们阐述一下,您的宏不都雅投资策略框架?

凌鹏:其实吾觉得讲宏不都雅投资策略是有点窄小了。吾本身本身是做策略的,策略包含了许多内容,宏不都雅策略只是策略的一片面。吾认为其实整个策略内里是分为宏不都雅策略、中不都雅策略和微不都雅策略三个片面的。宏不都雅策略主要是站在一个宏不都雅的、大类资产配置的角度去思考题目,它涉及的是经济的振动、转折,最后影响到各类资产的收入率。于是这内里最经典的一个案例就是投资时钟,但是投资时钟有肯定的适用性,谁人钟内心上要转首来,不克停在那里,这个时候肯定是异国真实意义上的宏不都雅策略存在的。于是回到A股来讲,基本上2005—2012年这7年时间,宏不都雅策略的适用性是特意强的。但是并不是说一切的时间宏不都雅策略都特意适用,稀奇是在2012年以后,吾们望到周期逐渐的拘谨,整个投资时钟静止在那里了,这栽时候宏不都雅策略的作用性是在削减的。于是吾觉得宏不都雅策略只是吾整个策略体系中的一片面,还有中不都雅策略和微不都雅策略。

什么叫中不都雅策略呢?内心上就是经由过程各个走业相互比较,分析各个走业的驱动因素,找到各个走业之间的相互有关,最后选出最益的走业,进走一个配置,这是所谓的中不都雅策略。中不都雅策略吾们是必要望许多走业的,必要许多走业的微不都雅的走业知识。在某栽程度上,它比宏不都雅策略更难,必要更多的时间。

还有一栽是微不都雅策略,说白了就是直接去钻研市场本身,望市场的量、价,包括市场的一些主力板块的行动,资金的流入、流出。直接从市场中来,到市场中去,这叫微不都雅策略。微不都雅策略一些草根会行使得比较多。

这么多年,许多人一谈到策略,就认为策略和宏不都雅绑定在一首,吾觉得这是有肯定题目的。之于是造成这个题目,有两个很主要的因为。第一个因为是这个东西相对来说比较容易着手,吾之前说过,倘若说你是一个学院派,你天然的对这栽量价比、技术的东西不太靠近,而草根对于这些会特意靠近。对于一个学院派的选手来讲,他不太会从微不都雅策略着手。而对于中不都雅策略,对于走业的比较和分析,这边涉及太多的知识量,不是短期之内能够完善的,于是大片面人都会倾向于从宏不都雅策略着手,这是第一个因为。第二个因为,2005—2012年这7年时间给行家的印象实在太甚于深切了,于是导致行家一向把宏不都雅和策略有关在一首。于是对于主办人的题目, 中国化妆品吾的回答是,实际上策略是包含许多内容的,宏不都雅策略只是一切策略中的一栽而已。

华尔街见闻:您刚刚说会从宏不都雅、中不都雅、微不都雅三个层面结相符去做投资框架,在什么市场环境下,会让您做出这栽投资框架的调整呢?

凌鹏:最先,吾觉得要望整个经济的振动情况。倘若说是2005—2012年那栽经济大首大落,一切的题目都是宏不都雅的题目,包括走业钻研也是云云的。这个时候毫无疑问,吾们最先要关注是宏不都雅的题目。等到2012年以后,整个经济的振动已经最先变得平展了,这个时候宏不都雅就不是最核心的因素了。这个时候,走业的,稀奇是子走业景气的转折,以及一些资金的流入、流出,行家的风险偏益,能够就会成为主导这个市场的最核心的因素。

吾小我在投资的过程中,更多的会行使宏不都雅和中不都雅,微不都雅行使的不是稀奇多,因为就是实在对这一块天然就异国稀奇强的靠近感。吾会去望,每天望走业的性价比或资金的振动,但是很少把它行使到详细的投资中去。

华尔街见闻:从宏不都雅框架到形成策略,再到末了选择投资工具,您觉得中心的最关键的一点或者说是难点在那里?

凌鹏:吾觉得最难的是到末了实走的那一刻,你选择怎么样的一栽手段,由于这在某栽程度上和你的风险偏益,和你的整个资金承受回撤的能力,甚至和客户的生理有肯定的有关,由于吾们都是替客户理财,不是说一切的钱都是吾们本身的,客户有些时候对你的一些压力或者是请求,是对你产生很大影响的。

举个例子,2018年岁暮的时候,当时吾们特意望益市场,而且特意望益创业板指数,到今天行家望到预言已经成真了。但是2018年岁暮实走策略的时候,吾们是做了选择的。比如说吾望益创业板,其实有两栽手段去实走,一栽手段是全仓买出创业板的个股,第二栽手段是买创业板的ETF,这是十足迥异的两栽实走手段。最后吾们选择了第二栽手段,买入了许多ETF,为什么是云云呢?吾固然是这么判定的,但毕竟是在市场极端的状况下,有能够会产生极端的逆答;而且吾们当时的净值,实在是经过了一年的下跌,已经有所回撤了,吾们也有肯定的压力,于是吾们要选择一栽最郑重的手段,来外达吾们对这个事情的望法。最后吾们选择了云云的手段。

最后市场很快,在2019年就涨首来了。在上涨的过程中,你会发现这栽策略的实走是相对落后的,或者说异国编制性的外达当时这么疯狂望益的状态。由于毕竟涨首来的时候,个股肯定是比指数涨得更猛,但吾觉得综相符考虑一切前景的时候,答该选择一个最正当你当时所处状态的策略。

吾认为从整个的思考到形成策略,到最后实走,最主要的环节就是肯定要找到一个点,这个点是特意契相符你当时所处的状态。

华尔街见闻:吾能不克理解说,您觉得最难的是知走相符一呢?

凌鹏:对。在投资当中,知走相符一是一件很难的事情。吾做卖方时间很久,吾发现在做卖方的时候,由于谁人时候是远隔市场的,也不必要详细承受投资给你带来的压力,这栽时候你就是一个军师、一个参谋,于是容易做出比较客不都雅的决策。未必候望到有些将军在实战的过程中并异国实走你的策略,或者说在实走你的策略的过程中相通畏手畏脚,你又觉得他们稀奇傻。但是等吾本身真实上了战场、做了将军以后,吾是真的能够理解这些将军的走为。

就像吾刚刚给你讲的案例,倘若2018年岁暮吾只是一个挑供提出的人,吾会觉得他们并异国十足实走这个策略,并异国把整个创业板上涨的一切益处通盘吃到。但是吾行为将军以后就能理解,为什么在当时采取了一栽相对保守的状态,去实走这个策略。

华尔街见闻:原形上凌鹏先生是市场上比较稀奇的,既有买方投资经验又有卖方钻研经历的人。您觉得从卖方钻研到买方投资,这中心的感受和转折是什么?

凌鹏:吾觉得最大的感受就是,做买方的时候能够做回吾本身。做卖方的时候,内心上你不是本身,由于你面对太多的客户,每一个客户对你的请求都是纷歧样的。你是一个演员,你必要去迎相符一切人的需求,这个时候你根本不晓畅本身到底想要什么、必要什么。一旦做了买方以后,由于吾是一个自力的主体,吾只为本身服务,吾不必要向任何人负责,这个时候吾就能够做吾本身,吾很明了的晓畅本身的偏益是什么,吾必要什么样的策略。于是从卖方到买方,吾是在一向做减法。于是这个过程中,吾觉得比较轻盈、比较自若。

华尔街见闻:您说本身能够更正当买方的角色,但是之前十几年的卖方钻研的经历会对您有什么样的一个影响呢?

凌鹏:特意特意主要。为什么这么讲,吾甚至觉得现在很稀奇人能够有那么益的机会。吾本身是2006年起进步申万做钻研的,但是吾进申万做钻研的前5年时间,几乎异国在外貌路演过,通盘是在内部闭关。为什么会有这么益的机会?因为就是当时的申万的领导正益期待能够建构一个体系。当时也刚刚进入牛市,2005—2007年也是个大牛市,有有余的资源,能够供吾云云的闲人在内里闭关。你要晓畅,对于卖方而言,其实3个月不出来卖,某栽程度上就已经是很战败了,于是行家都很急。倘若3个月、半年,甚至一年,甚至两年,你都异国出来走走江湖,相通你就跟这个走业阻隔了。于是吾觉得吾以前用5年的时间,是在做云云一个事情。

以前在申万有一个益处,就是申万从2000年首最先建构体系,从2000年首就把一切通知都入库,于是吾能够在库里读到许多文章。2006、2007年,吾基本上每天都在大量的浏览,那内里一切文章吾都读过,再跟所内的先生、进步进走普及交流。于是吾在那5年时间里打下的基本功是特意壮实的。既处在江湖,同时又异国上场打仗,在左右闭关,这是特意可贵的。吾自夸现在很稀奇人有云云的机会。于是说那5年里吾打下的基本功,导致吾后面有大量的、源源一向的东西能够产出。倘若说一上来就奔走于江湖、处理各栽各样的外交,能够你的基本功就不是稀奇壮实。

华尔街见闻:听上去在卖方钻研的这个过程中,更像是一个扫地僧的角色?

凌鹏:对,以前在藏经阁待了许多年,扫了许多地。

华尔街见闻:您觉得卖方策略和买方策略的迥异是什么?这两者之间又有什么样迥异的价值呢?

凌鹏:吾觉得其实做益了都是有价值的,做不益都是异国价值的。吾觉得卖方和买方最大的区别在什么地方,卖方某栽程度上是谋,就是在谋一个事情;而买方某栽程度上是在断,就是下决策的,于是这两者十足纷歧样。吾觉得卖方的很主要的义务是要在做钻研,比如说接下来要打这场战役,这场战役到底胜败的概率有多大,这个是必要军师、必要谋士,在军营内里、在战略作战室去制定的。而上场的将军许多时候拿到你这个战略要决定要不要下注,这是十足纷歧样的。吾认为卖方最主要的作用照样要做钻研,而不是浅易的去喊吾觉得市场要怎么涨、怎么跌,这个东西异国人晓畅。而买方就是拿到这份战略通知的时候决定到底要怎么去决策。

华尔街见闻:吾们望到您近来最先重读巴菲特的书,也重读了许多投资行家的经典著作,您觉得复盘这些投资行家的理念,有什么样一个新的体会、心得呢?

凌鹏:吾在一路先就说,对于一小我,能力挑高最快的就是三栽手段,第一栽手段就是复盘,第二栽手段就是读书,第三栽手段就是和一些程度高的人进走交流。其实某栽程度上,读书也是和一些程度高的人进走交流,只是说这些人能够已经不在这个世界上,或者说你接触不到。

吾认为A股市场内心上是一个水货,异国什么东西是全世界不具备的。而A股市场的发展也就30年的时间,是比较年轻的,许多事情在美国市场已经经历过了。而且美国市场有许多行家花了一生的精力写出一本书,倘若不读这个东西,吾实在想不出来有什么更益的手段。这就是吾浏览的初衷,也是跟一切的读者分享的初衷。

你刚才讲到价值投资这个事情吾也特意感触,吾自夸每一个有志于投资的人肯定望过巴菲特或者芒格的一些著作,由于他们的业绩实在稀奇益。吾在十几年前其实也望过,当时也做了许多的笔记,但是今天吾再来望当时的笔记的时候就有栽感觉,吾其实十足异国读懂,起码是异国读进去,这是为什么呢?由于在年轻的时候,你能够会去追求某栽武功秘籍,期待找到这个武功秘籍以后、经过修炼以后,就能够通关了。

但实际上这个武功秘籍能够并不存在,这世界上一切的捷径能够都是曲路。而这些行家教给你的东西是有点相通于说教的,比如做一个跟益公司永远为伍的人,一向挑高本身、完善本身,使本身配得上美益的东西,要真挚、要虚心。这些东西已经不是浅易的投资环境的东西,而是已经最先挨近做人的一些道理。

吾本身有一个小孩,他现在岁数也不大,吾频繁在想吾现在教他一些很益的东西,吾自夸有镇日他最先会疑心这些东西并且走曲路,这是人在发展的过程中平常的一栽状态。于是人类的聪明的积累、经验的积累是会特意缓慢的。吾期待他能够尽早的折回来。

吾今年已经40岁了,40岁的时候再去读巴菲特、芒格的著作,吾就感觉特意靠近,由于吾觉得这就是人类或者投资的大道。芒格曾经说过,他说他不爱跟40岁以下的基金经理交流,吾认为是有道理的,由于40岁以下的基金经理能够不懂这个东西。孔子有一句话叫做四十不惑,吾认为孔子说的四十不惑不是说一小我知识多到什么东西都晓畅,而是说到40岁的时候你晓畅这个世界的运走规则、你晓畅本身爱什么样的东西。于是吾说吾在伪期重新读巴菲特、芒格著作的时候,吾就感觉稀奇的靠近。吾特意写了一篇文章,吾说少年不识巴菲特,等到你识得的时候,能够就是要到吾这个年龄了。

华尔街见闻:吾们回到这堂行家课,您觉得您的这个投资生涯当中,有哪两个案例对您投研是有最深切影响的?

凌鹏:其实吾在这次复盘中统统挑到了9个案例,其实这9个案例吾觉得是异国区别的,由于吾就是在这15年的时间里,哪些点对吾的策略思考最有启发,吾就把它总结出来,于是吾觉得这9个案例都很益,都是特意有启发的。于是行家兴味味的话,能够去听一听、望一望。

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